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研究报告标题:申银万国-国际金融市场风险监测2012年3月29日:关于美国QE3的一些判断

时间:2012年03月31日     来源:股票优网    作者:股票投资 [字体: ]

内容导读:

总体判断:
l隔夜风险情绪下降,因美国2月耐用品订单涨幅低于预期、且伯南克认为美国经济成功复苏言之尚早,风险资产全面下跌。
l对于市场所关心的QE3,我们的判断是,美联储今年很可能推行QE3,概率约为60%-70%,而时间可能为4月或6月宣布、6月后执行。www.microbell.cn(迈博汇金)方式可能为冲销式QE。美联储先通过购买MBS和长期国债6000亿美元左右,给市场注入流动性;但同时担心资金过多流向商品,从而通过附加条款部分回收流动性,限制资金流向大宗商品,减少通胀的上行风险。
l美联储可能推出QE3的原因在于:(1)通胀下行为美国推出QE3扫除了最大的障碍。今年,美国通胀整体上仍呈稳中有降的趋势,尽管油价维持高位对通胀有上行风险。以2月为例,尽管汽油价格指数激升6%,但CPI同比仍持平在2.9%。而核心CPI因租金涨幅趋缓、服装、娱乐休闲价格回落而同比涨幅回落至2.2%。(2)失业率依然高企,而且不排除再次上升的可能性,未来几个月将持续在8%以上,2012年底也难以降至7.5%以下。在现有63.9%的劳动力参与度水平下,如果年底失业率降至7.5%,需每月增加就业35.1万人,这以目前私营部门的就业增速来看是无法企及的。(3)政府有必要通过加大MBS和长期国债购买量来压低房贷利率和长期国债收益率,拉动购房需求,以扶持房地产行业,刺激经济。因为近期数据表明,美国经济略显疲态,无法延续去年四季度3%的高增速,房地产市场虽底部企稳但仍有反复,而且30年房贷利率和10年期国债收益率出现明显上升,对居民购房等需求构成压制,美国巨额国债的利息支出陡增,这是美国政府不可承受之重。
l如果推行冲销式QE,回收流动性可能通过逆回购和定期存款安排(TermDepositFacility,TDF)来实施。(1)第一种选择是逆回购,美联储以所持资产为担保,通过短期贷款的形式以低利率从一级交易商、商业银行、货币市场基金和政府支持企业(GSE)回收资金,回收资金量至少在2000亿美元以上,从而部分抵消市场资金增长过多过快、催生通胀的风险。(2)第二种选择是定期存款安排(TDF),这是美联储2010年4月30日引入的新的准备金管理工具,美联储允许商业银行等合格机构将隔夜存款转存为1年以内的定期存款,这样变相提高了商业银行在央行的准备金,从而部分抵消流动性过剩的影响。
l从冲销式QE的影响来看,虽然美联储的资产负债表仍有一定扩张,也延长了美联储债务的久期,可能造成联邦基金有效利率下行,短期利率和回购利率则有上行风险,但避免对宏观经济造成显著影响。本质上,扭曲操作(OT2)也属于冲销式QE,不同之处在于OT2属于资产项下的完全冲销,买4400亿美元长期国债,卖相同规模的短期国债;但美联储所持有的短期国债是有限的,导致其不得不考虑负债项下的冲销,这就是有望于今年下半年实施的冲销式QE3。



关键字:通胀,国债,风险,商业银行,美国

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