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张明:经济宏观微观表现为何脱节

时间:2012年10月25日作者:用户提供来源:网络收集整理【字号:

相关话题:企业,工业企业,中国,发电量,利润率

张明:经济宏观微观表现为何脱节

张 明

  2012年第3季度中国GDP同比增速达到7.4%,环比增速达到2.2%,明显高于第2季度的1.8%。除GDP增速外,消费、投资、出口、规模以上工业增加值等指标的同比增速在9月份均出现明显反弹。

  然而,微观层面的数据依然不尽如人意。工业企业利润累计同比增速从2012年1月至2012年8月出现了连续8个月的负增长,8月份仍然为-3.1%。另一方面,发电量同比增速也不乐观,自2008年10月至2009年5月的连续负增长期间以来,发电量同比增速在2012年1月与6月首次出现负增长,2012年9月份的发电量增速也仅为1.2%,显著低于去年同期10.7%的增速。

  中国经济的宏观与微观表现为何出现了明显脱节呢?

  笔者认为,两个因素可以用来解释为何GDP同比增速与工业企业利润同比增速脱节的现象。

  第一个因素是中国工业企业的去库存化和去产能化。众所周知,过去十年内,中国工业企业的产能过剩现象日益突出,这一现象在美国次贷危机后中国新一轮投资浪潮中被进一步强化。目前在中国大多数制造业行业里均出现了产能过剩现象。当疲弱的内需与外需不足以消化过剩产能时,工业企业的利润率将会下滑。换句话讲,即使宏观经济增速出现温和下滑,产能过剩问题较为突出的制造业企业的利润率就可能出现大幅下降。此外,即使当宏观经济增速开始回升时,制造业企业也没有动力开始新的投资,而是通过出售库存、更加充分地利用现有生产能力等方式来应对需求回暖。换言之,去库存化与去产能化将是下一阶段中国工业企业的基调,制造业投资增速的全面反弹还有待时日。

  第二个因素是中国企业的财务杠杆过高,导致应对负面冲击的能力下降。例如,根据高盛高华的估计,过去十年内中国大陆企业负债占GDP比率由100%左右上升至150%左右,这样的企业负债水平不仅远高于美国(75%)和印度(49%),也显著高于中国香港(141%)、新加坡(133%)、英国(115%)、日本(113%)与中国台湾(109%)。与金融企业类似,工业企业的财务杠杆过高,意味着即使面临程度相同的负面冲击,则利润率的下降要高于财务杠杆较低的工业企业的利润率下降。这就可以解释为什么宏观经济增速仅仅是温和减速,却造成工业企业利润增速的大幅下降。一国企业债务占GDP比率的警戒线在90%左右。这意味着在未来相当长时间内,如何降低中国企业财务杠杆比率,也是中国经济面临的一大挑战。

  接下来,如何解释中国GDP同比增速与发电量同比增速脱节的现象呢?

  首先,在当前中国,高能耗行业在工业增加值中占比约为30%,但在电力消耗中占比却高达60%左右。在本轮经济下滑中,高能耗行业的表现远低于低能耗行业(例如服务业),这就造成了宏观经济增速温和放缓,而发电量增速显著下降的局面;其次,由于当前全国煤价处于低位,导致中西部有大量企业选择通过自备电厂来发电(成本显著低于通过市场购电成本),而企业自备电厂发电由于没有上网,并没有进入发电量统计;再次,近年来新兴能源行业发展很快,据估计风能、太阳能与核能发电量占比已经接近或超过全国发电量的10%,而不少新型能源发电数据可能尚未进入正式的发电量统计。

  (来源:新浪 作者为中国社科院国际金融研究中心秘书长)

张明:经济宏观微观表现为何脱节

相关标签:企业,工业企业,中国,发电量,利润率
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